棕櫚園林(002431，股吧)并購山東濰坊勝偉園林堪稱園林行業的樂成并購案例，公司有望復制棕櫚園林的樂成先例。2021年12月30日，棕櫚園林以現金形式出資3880萬元對勝偉園林增加投入，增資擴股完成后，棕櫚園林占勝偉園林注冊成本的51％。在棕櫚園林的平臺支持下，勝偉園林的收入范圍快速擴張，由2021年的不敷5000萬元快速擴張至2021年的靠近3億元;棕櫚園林通過勝偉園林在山東濰坊地域的渠道優勢，徹底打開了山東市場，公司在山東濰坊地域簽訂的“濰坊市濱海經濟開拓區假設項目施工條約”、“濰坊濱海經濟開拓區中心商務區景觀BT工程”條約總額合計10.38億元。考慮到江蘇、浙江的園林市場范圍以及普天園林更強的渠道優勢，闡明師認為蒙草抗旱有望復制棕櫚園林并購勝偉園林的樂成先例，在協同效應的驅動下實現范圍的快速擴張。

按照公司和普天園林簽訂的業績理睬，公司此次收購的動態PE為12倍，相較于上市園林企業25倍的動態PE，價值相對公道。按照公司和普天園林簽訂的業績理睬，普天園林理睬2013、2014、2015、2021年別離實現歸屬于母公司股東的凈利潤(扣除常常性損益)為4700萬元、5400萬元、6480萬元、7776萬元，憑據增發后的股本計較EPS別離為0.21元、0.25元、0.29元、0.35元，憑據3.99億元的收購價計較，公司收購普天園林的靜態PE、動態PE別離為12.69倍(對應2021年凈利潤)、12.13倍(對應2021年凈利潤)，相對付上市園林企業25倍的動態PE，價值相對公道。

公司的并購方法有所創新，在業績對賭的基本上添加了鼓勵條款，為普天園林將來業績的快速增長墊定了堅硬的基本。蒙草抗旱此次的并購方法有所創新，在傳統的業績對賭基本上增加了股權解禁條件以及鼓勵條款。鼓勵條款包羅:(1)若普天園林2021年扣除很是常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤到達或高出4，700萬元，且2021年度、2021年度、2021年度三年均勻復合凈利潤增長率到達或高出25％，本次交易業務的標的資產交易業務價值調解增加金額為7000萬元，蒙草抗旱以現金形式一次性付出;(2)若普天園林2021年扣除很是常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤到達或高出4，700萬元，且2021年度、2021年度、2021年度三年均勻復合凈利潤增長率高出30％，且三年累計凈利潤高出人民幣24379萬元，普天園林2014-2021年凈利潤高出24379萬元部門中的必然比例將作為普天園林核心打點人員的現金嘉獎，各方將在2021年度普天園林審計陳訴出具后協商現金嘉獎的詳細金額。闡明師認為，業績對賭以及鼓勵并行的并購形式，有效晉升了普天園林打點層的努力性，為普天園林將來業績的快速增長墊定了堅硬基本。

盈利預測、估值和評級。在不考慮公司并表的前提下，闡明師調解了公司盈利預測假設:1)下調公司工程施家產務和設計業務的收入增速;2)略微上調施家產務的毛利率程度;3)上調銷售用度占比、打點用度占比。據此闡明師下調公司2013-2021年EPS至0.68元、0.94元、1.25元，對應PE別離為40倍、29倍、22倍。在考慮普天園林并表的前提下，闡明師對公司2013-2021年EPS的預測為0.79元、1.08元、1.42元，對應PE別離為35倍、26倍、19倍，維持公司“增持”評級。

風險提示:新簽條約低于預期;項目回款不達預期;并購公司業績不達預期

興源過濾：通過外延式擴張 做大污水污泥處理懲罰市場

研究機構：國泰君安日期：2021年10月10日

投資要點：

公司公告擬通過向特定對象刊行股份和付出現金相團結的方法購置沈少鴻等149名自然人持有的浙江疏浚95.0893％股權，并召募配套資金。

點評：

公司由此公司參與污泥處理懲罰工程規模，將來還大概進入市場空間更大生長性更好的污水處理懲罰工程規模。不考慮此次方案，估量2013-2021年EPS別離為0.24、0.26、0.29元;考慮此次方案，估量2013-2021年備考EPS為0.41、0.45、0.50元?；趯緲I務成長名堂的判定，給以當年45倍的較高估值，上調方針價至18.5元，維持增持評級。

此次收購的浙江疏浚，是水利疏浚工程行業的龍頭企業，收入、凈利潤范圍與公司相當，與公司業務都環繞污泥處理懲罰，別離偏重工程和設備，在市場開辟、資金操作、出產與處事等方面具有很強的協同效應。

判定公司將來還將通過外延式擴張參與污水處理懲罰工程規模，基于公司中報公告與大股東旗下浙江水美有關聯交易業務，浙江水美定位水處理懲罰工程，大股東僅公司一個上市平臺，從邏輯上判定，繼公司收購浙江疏浚后，將來浙江水美也有注入大概，公司大概形成環繞污水與污泥處理懲罰的業務布局。污水與污泥相伴相生，兩類業務險些是完全一樣的客戶群體，可以繼承發揮協同效應，并且污水市場空間是污泥十倍閣下，且生長性更好。

股價催化劑：水澇致重大人員工業損出事件、污水污泥管理新政出臺。

風險因素：被收購標的與公司融合不順利的風險。

上次陳訴估量2013-2021年EPS為0.38、0.49、0.61元，此次下調重要是因為此前對公司現有壓濾機業務部門下游受經濟不振影響預計不敷，以及對新廠區導致牢靠資產折舊大幅增加預計不敷。