事宜:
公司公布2021年3季報,前3季度實現營業收入26.5億元,凈利潤2.1億元,同比劃分增進27.7%、13.9%,合eps0.46元。其中3季度單季實現營業收入10.4億元,凈利潤0.7億元,同比劃分增進17%、6.3%。同時,公司預計2021年整年盈利增進10%-40%。
談論:
1、天氣拖累三季度施工進度
三季度公司所在華東地區先后受高溫順強降雨影響,華南地區局部受高溫順強降雨影響,導致部門市政園林和地產園林無法正常施工,加之股權激勵用度開始計提,導致三季度收入和盈利增速放緩。
2、毛利率降幅縮窄,期間用度率繼續下降
今年受公司戰略和設計營業的影響,公司毛利率下降,下降幅度逐季縮窄(一季度8.6%,二季度5%,三季度1.4%),預計2021年四季度現現拐點。期間用度率拐點已于中報體現,三季度在增添股權激勵用度基礎上,期間用度率仍然同比下降。
3、完成股權激勵目的仍具可能性
預計棕櫚園林2021年實現收入42億元,4季度需完成15.5億元,同比去年增進39%,完成凈利潤同比增進約45%,凈利率回升至11%左右程度。
我們預計毛利率將回升:(1)市政園林項目進度改善,bt項目比重增添;(2)四季度人員利用更豐滿;(3)設計營業收入增進和毛利率恢復往常狀態。
4、收購上海敬潤園林促進公司生長
公司公告擬收購上海敬潤園林51%的股權,重要從事市政園林營業。我們以為一方面棕櫚的平臺優勢與敬潤的內陸化優勢互補,幫助拓展華東市場,另一方面能夠幫助抵消再融資對盈利的攤薄效應。
5、預計2021年完成再融資,下調2021年盈利展望
我們在《棕櫚園林(002431)-平臺驅動,周期共振》中對棕櫚園林資金舉行過詳細測算,原預計2021年實現再融資,現在要推遲到2021年實現。下調2021年盈利展望至eps0.85元,同比增進32%。
6、買入園林板塊。
(1)行業景氣:2021年前9月商品住宅(扣保障房)新開工面積和投資增速劃分到達27%和32%,換屆對市政園林的影響逐漸消除,2021年高增進可期。
(2)壓制園林板塊的核心問題是憂郁政府投資園林的態度,從北京、上海、財政部,以及廣東、山東、江西等地出臺政策來看,在政府支出“切蛋糕”歷程中園林優先受益。
(3)三季報后利空因素基本兌現,負面因素已反映在股價中,估值位于顛簸區間下限。
(4)展望至2021年,催化因素包羅政策(優美中國和新型城鎮化落地),企業訂單與收入,再融資、潛在事宜驅動和估值切換。
7、強烈推薦棕櫚園林。
(1)商品住宅投資高景氣,棕櫚是最大受益者之一;市政訂單貯備豐富,去化加速。2021年未完成訂單加上今年新簽署單,合計靠近85億,覆蓋今明兩年所需。
(2)棕櫚利潤率彈性大:現在銷售凈利率8.6%,過去4年年均12%,而普邦12%,東方15.9%,鐵漢15.5%。棕櫚過去兩年所犯錯誤已調整到位,訂單、收入與期間用度率拐點已現,毛利率降幅不停縮窄,年內見拐點,提升空間較大。
(3)我們以為園林板塊后續催化劑有望動員版塊估值修復和估值切換。結合公司營業和再融資需求,我們調整2021年和2021年eps至0.85元和1.34元,根據30倍pe測算,對應股價劃分為25.5元和40.2元。我們2021年目的價25.5元,2021年目的價40.2元。
8、風險因素
工程進度不達預期、應收賬款采取放緩、地方債務核查。