棕櫚園林于10月27日晚公布2021年三季報：前三季度，公司實現營業收入26.49億元，同比增進27.71%；實現營業利潤2.61億元，同比增進20.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.13億元，同比增進13.92%，基本每股收益為0.46元；預計整年凈利潤同比增速為10%-40%。

事宜談論在地產行業銷售回溫順公司加大力度開拓市政園林營業的背景下，公司前三季度營業收入平穩增進，同比增速為27.71%。一方面，公司上半年的訂單大幅增進(30.4億元，同比增進135%)，這為整年的營業生長奠基了良好的基礎；但另一方面，公司的現金流狀態較為重要，截至三季度末，公司在手現金僅為5.6億元，而短期乞貸高達9.59億元，考慮到工程營業開展中的墊資狀態，我們預計公司整年保持30%左右的收入增速比較合理。

公司前三季度實現凈利潤2.13億元，同比僅增進13.92%，大幅低于收入增速，其中毛利率的大幅下滑是最大的負面因素，期間用度率現實上處于持續改善之中。

公司前三季度綜合毛利率為22.52%，同比下滑了3.93個百分點，重要是受設計營業的拖累。設計營業在營改增的改造之后，收入確認普遍慢于之前，導致公司設計營業的收入占比出現顯著下降。根據半年報公布的情況，設計營業實現收入8300萬元，同比下降了9%；在營業收入中的占比僅為5.15%，大幅低于去年同期的7.66%。而設計營業的人員支出成本又較為剛性，因此設計營業的毛利率也出現了大幅下降。我們以為這仍然是影響三季度毛利率的重要緣故原因。

往將來看，考慮到地產園林行業的競爭環境短期內不會過于惡化、公司在其中的龍頭職位具有一定溢價能力等因素，地產園林營業的毛利率不會顯著下滑；而市政園林營業的毛利率普遍較高，公司在這塊營業上的收入占比會持續提升，都將有利于綜合毛利率的改善。設計營業收入占比和毛利率的下降，僅僅是基數效應導致，到明年也將處于改善之中。

公司在手訂單足夠，新簽署單保持較快增進，若能利用增發等手段解決資金瓶頸，持續的高速增進依然可期。預計2013~2021年eps劃分為0.88元、1.15元，維持推薦評級。