“生態城鎮+”戰略加速推進，文旅、體育、教育等結構希望順利，疊加PPP 模式下半年落地提速助力業績回升，目的價14.12 元，維持增持。

投資要點：

維持增持。因地產林及園林設計營業簽單/開工下滑、毛利率降低+生態城鎮效益尚未體現，公司2016H1 凈利約0.52 億元(-59%)，基本相符預期，預計1-9 月凈利0.84 至1.03 億元(+120%至+170%)，我們維持展望公司2016/17 年EPS 為0.20/0.25 元。公司“生態城鎮+”戰略加速，后續持續外延可期，維持目的價14.12 元，2016 年約70.6 倍PE，增持。

毛/凈利率小幅下滑， 經營現金流好轉。1)毛利率16.85%(-4.6pct)，因營業占比較超85%的園林施工營業毛利率下滑6.2pct，凈利率3.1%(-3.4pct)；2)經營凈現金流-3.18 億元(+42%)，收/付現比132%(+62pct)/148%(+63pct)，因采取各種有用措施，加強應收賬款/工程投標保證金等款子采取(應收賬款18.7 億元，-6.4%)；3)資產減值損失占比0.98%(-0.5pct)，因營業回款大幅增進，根據壞賬準備政策計提的資產減值損失相應削減；4)期間用度率16.2%(+5.8pct)，因管理/財政用度提升(劃分+8.3%/+10.6%)。

外延結構超預期，“生態城鎮+”日益成熟。1)擬導入英超俱樂部IP，可輸入成熟的足球產業經驗與標準，后續足球小鎮模式或輸出落地；2)同盟樂客VR 擬打造VR 主題公園，落地性較強，且擬收購擬收購海南三道圓融旅業股權，VR 疊加旅游資產可對接生態城鎮現有資本，協同效應強；3)同盟嘉達快速切入親子行業，將來教育結構持續落子可期；4)生態城鎮盈利模式明晰、后續復制推廣可期，體育/文旅/教育結構將超預期；5)擬8.8元/股定增募資不超12.35 億元，將快速搶占PPP 營業、加強盈利能力。

風險提示：“生態城鎮+”、PPP 訂單不及預期，營業整合及回款風險等