棕櫚園林股權激勵之謎：主營偏至市政憑何高增進棕櫚園林股權激勵之謎：主營偏至市政憑何高增進

對于上市三年的棕櫚園林(25.93,-0.26,-0.99%)(002431.sz)來說，2021年無疑是艱難的一年。公司的主營營業地產園林增進陷于停滯狀態，著力開拓的市政園林營業生長也遠不如預期。

棕櫚園林于2021年3月27日公布的年報顯示，公司2021年實現營業收入31.93億元，增進28.05%，遠低于2021年的92.79%；實現歸屬于上市公司股東(扣除非經常性損益)的凈利潤2.98億元，同比僅增進6.22%。

在年報顯示業績不佳的同時，最近公司股價也有下滑趨勢。從2021年2月8日最高29.00元/股下滑至4月8日最低21.95元/股，而截至4月19日收盤，股價又漲至26.19元/股。

4月15日，棕櫚園林公布了一份股票期權激勵設計草案，其中劃定公司2021年至2021年歸屬上市公司股東的凈利潤(扣除非經常性損益)同比增進不低于30%、35%、50%和50%，年復合增進率高達41%。

棕櫚園林為什么在此時推出這樣一份股權激勵設計？是否尚有隱情？盡管公司高層對設計的實施信心滿滿，但隨著主營營業重心的偏移以及房地產調控政策的走向，對棕櫚園林來說都面臨檢驗。

維穩股價？

2021年4月15日，棕櫚園林公布了股票期權激勵設計(草案)：公司擬授予94人股票期權數目980萬份，占當前公司股本總額38400萬股的2.55%，行權價格為24.54元/股。

其中首次授予的股票期權為884萬份，重要行權條件是，以2021年扣除非經常性損益后歸屬上市公司股東的凈利潤為基數，2021年至2021年凈利潤增進率不低于30%、76%、165%和295%，對應于2021年至2021年的同比增進率劃分為30%、35%、50%和50%，年復合增進率高達41%。

然而，該股權激勵設計推出后，引發市場人士頗多質疑。從時間上來看，這份股權設計推出距離棕櫚園林公布2021年年報不到二十天，而年報顯示，棕櫚園林去年的凈利率為10.38%，是近五年來的最低值。自上市以來，棕櫚園林的凈利率2021年到達峰值13.06%，近兩年公司盈利能力呈逐年下滑態勢。

理財周報記者聯系到棕櫚園林董秘楊鏡良，詢問公司為何選擇在此時推出股權激勵設計，楊鏡良通過郵件回復：“公司推行股權激勵的構想從上市昔時就有，但我們并沒有急于實施。緣故原因是公司的2021年、2021年和2021年延續三年處于營業平臺的搭建期間，營業、人員、機構都在快速生長中，2021年和2021年累計新增員工約2000人，約占所有員工總數的7成。我們以為對員工能力、重要性和忠誠度的觀測，并不能在較短時間完成；2021年公司員工隊伍穩定，同時中層管理及技術主干人員都經過了兩到三年以上的崗位實踐檢驗。因此以為時機成熟了。”

“另外，公司中長期生長戰略也已經制訂并實施。到2021年頭，公司的中長期戰略放置已經確定，營業、人員、機構設立全面到位，公司以為已經適合實施股權激勵設計。”

他特別指出：“該設計的推出，重要是基于公司自身生長現實的需要，跟公司2021年的業績和股價顯示沒有關聯性。”

不外，據廣東一位長期跟蹤棕櫚園林的分解師分解，棕櫚園林此次推出股權激勵設計，恰恰與棕櫚園林的股價關系親熱。

他向記者分解道，棕櫚園林現在急需要融資，而融資一般都市選擇在股價高的時候，一方面可以保證融資順利舉行；另外一方面，要盡可能增發的價格高一點，這樣可以在股本攤薄的情況下拿到更多的錢。

“股權激勵會涉及一個企業將來三到四年的增進情況，告訴市場公司管理層的預期是怎么樣的。由于基本上做股權激勵照樣希望能把它做樂成，以是說它代表了一個公司管理層的預期。”該分解師說道。

“為什么棕櫚園林要把明年、后年的激勵做到30%、35%，2021年2021年的預期甚至做到50%的增進，這個最終能不能實現，誰都不知道。之以是定50%而不是30%，就是為了把增進預期打高嘛。為什么把增進預期打高，就是為了對股價有用。”上述分解師彌補。

或許，棕櫚園林此時推出股權激勵設計，尚有玄機。

記者通過查閱棕櫚園林限售股解禁表發現，棕櫚股份在2021年6月10日將有8646萬股首發原股東限售股解禁，占流通股的比例為47.68%，占總股本的比例為22.52%。4月15日推出的股權激勵設計，離上述解禁日期不足兩個月，很難說這是一種巧合。

而棕櫚園林尚有兩位股東所持部門股份處于質押狀態，穩定股價也顯得很有需要。

2021年年報顯示，棕櫚園林總經理賴國傳持有的2879萬股股份處于質押狀態，占其所持棕櫚園林股份的61.60%；棕櫚園林董事林從孝持有的2100萬股股份處于質押狀態，占其所持棕櫚園林股份的96.91%。

市政營業成重點，檢驗現金流

市場上對于棕櫚園林此次股權激勵設計的另一個質疑是，它將如何實現高達41%的年復合增進率？

年報顯示，2021年棕櫚園林營業收入和歸屬于上市公司股東(扣除非經常性損益)的凈利潤劃分僅增進28.05%和6.22%，雙雙低于2021年經營設計的預期目的。

如果與前兩年相比較，差距更大。2021年這兩個數據劃分增進95.67%和114.98%，2021年則劃分增進92.79%和67.38%。

棕櫚園林2021年年報指出，公司2021年營業收入和凈利潤增進低于預期目的的重要緣故原因是市政營業生長并不理想。

前述廣東的分解師也表示：“2021年棕櫚園林增速放慢的重要緣故原因是由于它2021年新簽了大量的市政園林訂單，但2021年的市政項目實施進度沒有到達預期，第二是受地產調控的影響，以是地產園林的增速也慢了下來。”

年報顯示，2021年3月棕櫚園林簽署的“聊城九州生態公園投資建設總承包條約”，條約總額2.04億元，2021年5月簽署的聊城徒駭河景觀工程投資建設條約，條約總額為17億元，現在兩項條約無任何希望；2021年11月，公司中標濰坊濱海經濟開發區中心商務區景觀bt工程，條約總額7.76億元，現在仍未簽署施工條約。

盡管2021年市政營業并未達預期，但相關信息顯示，將來幾年市政營業在棕櫚園林主營營業中的職位還將進一步提升。

棕櫚園林董事長吳桂昌向記者表示：“我們對城鎮化的歷程有很大的展望，市政這一塊是我們將來的重要工作。”棕櫚園林董秘楊鏡良也表示：“我們設計在將來3-5年內，市政營業的收入將與地產營業收入持平甚至跨越地產營業收入。”

而從某種意義上說，棕櫚園林市政營業的生長定位是公司將來業績增進的下午，進而影響到此次股權激勵設計的實施。

在股票期權激勵設計(草案)中，棕櫚園林表示，業績審核指標的設定“重要考慮了公司的歷史業績、偕行業可比公司業績、公司營業所處行業的將來生長等幾個因素，并結合公司將來的營業生長定位，從制訂本次股票期權激勵設計有利于上市公司的快速、延續生長角度，合理設置了公司的業績審核指標。”

棕櫚園林董秘楊鏡良也信心滿滿地向理財周報記者表示：“公司2021年~2021年將繼續保持收入規模的快速增進，盈利能力也將隨著收入結構的優化和成本用度控制能力的提升而有所提升，我們以為本設計業績指標的設定是可以實現的。”

但是，市政營業與地產營業相比有很大不同。“兩種營業的游戲規則紛歧樣，市政營業你要做漂亮，成本控制不是那么重要，以是它毛利要高一點。但是市政營業有大量墊款，而且回款比較慢，這方面一定要作好準備，現金流要豐裕。”上海一位建材行業分解師表示。

事實上，生長市政營業對棕櫚園林的影響現在已經展現。棕櫚股份2021年期末應收賬款10.72億元，較期初增添40.62%；存貨21億元，較期初增添72.78%，應收賬款和存貨增幅均遠高于整年收入28.05%的增幅。在經營活動現金流方面，現在僅為-4.91億元，較2021年-4.06億元數值延續惡化。

而在2021年3月21日，棕櫚園林還刊行了7億元債券，限期為5年，債券票面利率為7.30%。此次刊行公司債券目的是用于彌補公司活動資金。

“現在公司賬面上錢幣資金僅為5.15億元，其中有相當部門是招投標的保證金，現實上是不能用的。”前述上海建材行業分解師指出，“它今年一定是需要向銀行借貸的，公司也很坦誠地說過，今年還要增添幾個億的銀行欠債。”

棕櫚園林董秘向記者表示：“公司現在擁有銀行授信貸款和股權融資等多種融資途徑。同時，我們也注重到資產證券化營業在資本市場的良好前景，我們已經與一些投行接觸，并實驗將一些具備條件的市政項目作為資產證券化項目來籌資，即從項目自己得到融資途徑。”

此外，將來房地產調控政策的走向，也給公司業績增進帶來不確定性，進而影響股權激勵的實施。

棕櫚園林2021年業績增進不如預期的一個重要緣故原因就是受房地產調控影響。2021年2月20日，國務院常務會議確定的五項加強房地產市場調控的政策措施，即國五條；之后各地陸續出臺了實施細則。這對與地產市場慎密結合的園林行業也發生重大影響。

而且，將來不清掃會出臺進一步的房地產調控措施，棕櫚園林是否能實現預期目的，仍存在不確定性。