事件

棕櫚園林公司與聊城市人民政府簽署了《聊城徒駭河景觀工程投資建設條約》。條約工程款總價暫定為17億元，采取BT模式，支付按公司完成施工地區后以6:2:2分三次完成。條約內容包羅景觀深化設計、景觀施工建設等。工程暫定于2021年6月25日開工，于2021年6月25日完工。

點評

以公司2021年12.9億的營業收入，1.68億的凈利潤計算，預期該項目的實施對公司的業績影響偉大。據條約，該項目工程分6個施工地區，各施工地區單獨施工、驗收、結算及支付工程款，假設工程總價沒有更改，6個施工地區在三年內均勻漫衍，公司工程收入的凈利潤率為12%。則我們預計2021年至2021年該項目將劃分為公司帶來2.83億、5.66億、5.66億和2.83億的收入，和0.34億、0.68億、0.68億和0.34 億的凈利潤。此外，在BT模式下，對于未付工程款，公司還將得到相應限期的投資利息，增厚將來業績。

分地區單獨施工、單獨結算的方式有利于削減公司的資金壓力，控制公司的經營風險。首先，17億的條約預計公司只需先行墊付3個億左右的資金(也許一個施工地區的造價)即可平穩運行，通過前一個施工地區的回款來墊付下一個施工地區的資金投入。

從公司的超募資金看，尚有4個多億未使用，因此完全有能力肩負該條約的施工，而不需要分外籌措其他資金渠道。其次，如果不分地區單獨施工、單獨結算，而是整個條約根據BT模式付款的話，公司要一次投入17個億，如果后期回款發生問題將給公司帶來嚴重的晦氣結果。從條約的簽署上我們可以看出公司看待條約條款的鄭重。

條約的簽署進一步證實了公司市政營業方面的拿單實力，市政營業將來將高速增進。公司在2021年上市后基于市政園林市場增進迅猛，空間偉大的大環境，把市政園林營業的拓展提高到了戰略的高度，此次徒駭河景觀工程條約的簽署，包羅2021年3月尾公布的九州生態公園項目的簽署，充分證實了公司在市政園林營業方面的拿單實力。此外兩個項目同處聊城體現出公司開拓營業方面扎實的經營作風，在一個地方做，就把一個地方的營業做實，做到利益較大化，當地其他相關的優質項目爭取都能拿得手，而不是浮花掠影，蜻蜓點水。因此，我們有理由信托公司在2021年業績說明會上制訂的2021年市政園林營業占園林工程收入的比重從2021年的7%上升至15%，2021年以后提升至30%左右的目的是能夠實現的。

項目的穩步實施有保障，回款發生拖欠甚至違約的風險不大。徒駭河景觀工程是徒駭河天下運河(修建)博覽園項目的一部門，徒駭河天下運河(修建)博覽園項目總投資53個億，是聊城市在2021年年頭確定的20大城建重點項目之一，聊城市計劃局等相關部門為了保證該項目的穩步推進，還公布了相關的果然準許書。因此我們分解以為在建設進度上，政策層面給予了充分的保障。另外從資金來源上看，該項目納入聊城市的財政支出。以聊城市2021年財政收入143.22億，根據6:2:2的支付方式計，假設施工項目均勻發生，則政府較多一年支付發生在2021年，共需支付5.1個億(=2.83。0.2+5.66。0.2+5.66。0.6)，其僅占其財政收入的3.5%左右。而且從近年看，聊城市的生產總值出現出延續快速的增進，2021年生產總值到達1606.51億，同比增進16.55%。

因此縱然考慮到聊城市政府由于地產調控土地收入削減或者受地方融資平臺清算的影響，財政收入削減，我們以為也不會對該項目的回款造成晦氣的影響。(果然準許書鏈接:http://www.lcxw.cn/news/zt/liaocheng/jjcjxm/baodao/2011-05-04 /61091.html)盈利展望和投資評級:公司在市政園林營業方面的良好開拓相符我們之前的預期，維持公司2021年至2021年每股收益0.78 元、1.36元和2.12元的展望，目的價35.1元，維持公司“增持”評級。