報(bào)告摘要:

收入規(guī)模回升驗(yàn)證公司13年為市政園林營(yíng)業(yè)拐點(diǎn)。公司24日公布13年度業(yè)績(jī)快報(bào),公司13年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.97億元,同比增添34.59%。我們以為公司13年地產(chǎn)營(yíng)業(yè)保持平穩(wěn)增進(jìn),市政園林項(xiàng)目經(jīng)整固初現(xiàn)成效,落地速度加速;聊城徒駭河景觀工程、濰坊市濱海經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū),濰坊白浪河入海口生態(tài)樹(shù)模帶等市政工程營(yíng)業(yè)在13年希望順利并確認(rèn)收入,兩者助推13年?duì)I收增進(jìn)出現(xiàn)拐點(diǎn)。

所得稅率與規(guī)模提升帶來(lái)的用度率下降促使業(yè)績(jī)?cè)鲞M(jìn)平穩(wěn)。公司13年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.75億元,同增23.28%;我們判斷重要是地產(chǎn)園林毛利率有所下滑使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)增速偏低。13年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.99億元,同增33.90%,略高于我們之前預(yù)期。我們以為重要是公司規(guī)模增進(jìn)使期間用度率及所得稅率有所下降使凈利潤(rùn)增幅較快。

13年q4定增順利完成,有助于園林行業(yè)再融資歷程。園林行業(yè)屬性決議資金將園林公司帶入業(yè)績(jī)和市值雙升的正循環(huán):上市融資―做大收入規(guī)模―做大市值―資產(chǎn)欠債率提升―再融資重新提杠桿,正是這一擴(kuò)張邏輯的演繹下,上市園林公司實(shí)現(xiàn)了第一階段的賽馬圈地;公司13年q3資產(chǎn)欠債率59.39%,在去年12月完成增發(fā)的背景下,我們判斷棕櫚也許率將在14年啟動(dòng)再融資歷程,舉行二次擴(kuò)張,提升市占率從而維持其在第一梯隊(duì)中的序列。

園林行業(yè)迎來(lái)黃金生長(zhǎng)期,利好棕櫚等行業(yè)龍頭市占率的持續(xù)提升。

國(guó)務(wù)院13年7月常務(wù)會(huì)議提出重點(diǎn)任務(wù)包羅加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè),提升城市綠地蓄洪排澇成果;我們判斷園林景觀建設(shè)在國(guó)家層面受到認(rèn)同與激勵(lì),有望迎來(lái)行業(yè)規(guī)模的高速增長(zhǎng)期,并利好棕櫚等行業(yè)龍頭不停提升市占率,加速公司的業(yè)績(jī)生長(zhǎng),提升長(zhǎng)期估值程度。

盈利展望與評(píng)級(jí)。根據(jù)行業(yè)現(xiàn)狀與預(yù)計(jì)在手訂單情況,我們略有修正公司將來(lái)盈利展望;展望公司2013~15年eps劃分為0.86元、1.19元、1.58元。根據(jù)可比估值給予25倍,目的價(jià)29.75元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:市政園林營(yíng)業(yè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期,應(yīng)收賬款大幅增添。