業績相符預期:今年前三季度公司實現營業收入20.75億元,同比增進27.71%,實現營業利潤2.17億元,同比下滑5.01%,歸屬母公司所有者凈利潤1.87億元,同比增進2.71%。

毛利率小幅下滑:公司前三季度綜合毛利率為26.45%,同比下滑了2.37個百分點,我們以為毛利率下滑?m重要緣故原因,一方面工程施工毛利率較去年歷史高點有所下滑,另一方面高毛利率設計營業增速放緩,結構性占比下滑。

管理效率提升用度率控制良好:公司繼續推進精細化管理工作,前三季度管理用度率8.51%,較去年同期下滑0.52個百分點;營業用度率1.39%,較去年同期下滑0.02個百分點。

資金壓力尚未緩解財政用度高企:第三季度公司收現比65.51%,環比提升8.37個百分點;但經營性現金流凈額為-1.47億元,前三季度為-4.45億元,資金壓力尚未緩解;公司一季度刊行7億元公司債,在支付貝爾高林30%?m股權尾款和送還部門短期貸款后,截至期末賬面資金5.51億元,較一季末削減5.77億元。公司財政用度5563萬元,同比增添了6082萬元,成為業績增速大幅低于收入增速?m重要緣故原因。

盈利展望及投資建議:我們?m盈利展望是基于公司將來丌舉行股權融資?m基礎上,預計公司將來三年?m收入將到達31.82億元、39.17億元和46.53億元,eps為0.70元、0.82元和0.99元,現在股價所對應?mpe為33.95x、28.87x和24.05x。估值依然偏高,維持公司“中性”評級。

風險提示:地產調控加劇致現金流惡化