本周a股沖高震蕩，《價值發(fā)現(xiàn)》欄目所報道過的股票也顯示不俗。其中，11月15日納入價值線組合的期間出書(600551,股吧)本周上漲17.10%，顯示搶眼。值得一提的是，期間出書在納入價值線組合之后，僅僅二十天時間上漲了48.60%，由于短時間內(nèi)漲幅偉大，暫將期間出書挪出價值線組合。本周，我們對棕櫚園林(002431,股吧)(002431)舉行了研究。

棕櫚園林是一家綜合性園林企業(yè)，主營營業(yè)為設(shè)計、工程和苗木三大板塊。我們選擇這家公司舉行研究重要出于幾點考慮：一、行業(yè)需求長期看好，競爭有所削弱；二、地產(chǎn)園林營業(yè)多年來領(lǐng)先行業(yè)，增進穩(wěn)健；三、市政園林營業(yè)終于步入正軌；四、并購帶來增進空間，股權(quán)激勵明確預(yù)期。

行業(yè)需求增進 競爭削弱

最近天下多個地區(qū)的延續(xù)霧霾天氣讓人們深陷“十面霾伏”，使每一小我私人都透不外氣的生態(tài)災(zāi)難再度讓人們體會到保護環(huán)境的重要性。無論是早年期三中全會的會議精神上體會，照樣從最近各地政府的應(yīng)急政策上感受，環(huán)保的問題必將越來越受到重視。

上個月公布的《中共中心關(guān)于全面深化改造多少重大問題的決議》中，明確了對于生態(tài)建設(shè)終身責任制的審核要求，有利于地方政府加強生態(tài)景觀的有用投入。同時，人們越來越關(guān)注設(shè)計理念創(chuàng)新與市政景觀新模式的打造。在這一歷程中，上市公司在資金實力、人才優(yōu)勢等各方面處于絕對領(lǐng)先階段，這意味著園林類上市公司能夠從需求增進中充分受益。

而在需求增進的同時，園林行業(yè)的競爭卻有所削弱。2021年時，由于不少園林公司在準備上市，于是加強了擴張的措施，行業(yè)競爭非常猛烈。而隨著證監(jiān)會收緊上市的門檻，一些園林企業(yè)已放棄上市，回歸到以前以利潤為中心的市場計謀，行業(yè)競爭壓力有所緩解。

地產(chǎn)園林營業(yè)增進穩(wěn)健

公司的營業(yè)重要有兩大偏向，一類是針對房地產(chǎn)企業(yè)的地產(chǎn)園林營業(yè)，另一類是針對政府工程的市政園林營業(yè)。在地產(chǎn)園林營業(yè)方面，棕櫚園林的營業(yè)規(guī)模是現(xiàn)在上市公司中最高的，也是最有可能從行業(yè)集中度提高中獲益的。

一方面，公司多年以來在地產(chǎn)園林營業(yè)方面經(jīng)營穩(wěn)健，增進速度遠超行業(yè)均勻程度。2021年和2021年時，公司地產(chǎn)園林營業(yè)的增進幅度曾到達80%以上，而2021年由于受到地產(chǎn)調(diào)控的影響大幅回落到24%，但依然遠超行業(yè)均勻程度。從半年報看，公司在新簽署片面改善非常顯著，上半年公司新簽地產(chǎn)施工條約約15億元，同比增約30%。

另一方面，地產(chǎn)園林行業(yè)正處于行業(yè)集中度提升的階段，公司很可能充分受益。據(jù)統(tǒng)計，地產(chǎn)園林市場規(guī)模約900-1500億，公司市場份額并不高。但分解人士普遍以為，強強團結(jié)正是事態(tài)所趨，地產(chǎn)行業(yè)專業(yè)化和標準化的要求在推動行業(yè)集中度提升。例如：萬科把園建重要外包給前10大供應(yīng)商以保證品質(zhì)要求和施工進度；保利2021年園建供應(yīng)商從過去30家縮短到10家。

另外，房地產(chǎn)行業(yè)今年逐步蘇醒，不少地產(chǎn)公司的業(yè)績增幅在20%以上，地產(chǎn)投資在今年也比較多，這都利于公司的地產(chǎn)園林營業(yè)取得增進。公司的渠道和客戶優(yōu)勢能幫助公司獲取更多訂單，順周期向上彈性更顯著。

市政園林營業(yè)有顯著轉(zhuǎn)機

市政園林營業(yè)在過去一直是公司的短板。公司前幾年在市政園林營業(yè)上的顯示并不理想，經(jīng)常是雷聲大雨點小。但從去年下半年以來的狀態(tài)來看，市政園林營業(yè)已經(jīng)顯著改善，步入了正軌。

過去幾年，棕櫚園林在市政園林營業(yè)拓展方面的糟糕顯示曾飽受詬病，經(jīng)常是框架協(xié)議簽了很高額度，但最后訂單落實不了。例如公司在2021年簽署的長春碳匯區(qū)四季城合作框架協(xié)議，預(yù)計額度到達80億元之巨，非常驚人，但至今一分錢的訂單都沒有見到。有未能得到公司正式證實的消息稱，這一項目由于墊資需求過大在現(xiàn)實上已經(jīng)被放棄了。

不外從2021年下半年開始，公司在市政園林營業(yè)上的變化很大：首先是訂單數(shù)目顯著增添，在手市政bt訂單數(shù)十億元；其次是出現(xiàn)不少短平快、進度款訂單，例如成都七彩明珠項目6個月收入1.2億，岳陽河湖連通項目4個月收入0.8億元；尚有，公司更多地簽署確定性強的單體項目，而非巨額框架協(xié)議。半年報顯示，公司上半年在市政施工營業(yè)方面簽署施工條約14億元，同比增添20倍，權(quán)益條約金額約10億元，同比增添14倍。

并購帶來增進空間

在內(nèi)生增進的同時，公司也在通過并購來舉行外延擴張。去年，公司已經(jīng)陸續(xù)收購了貝爾高林、北京筑韻天成國際修建等企業(yè)。今年10月15日公司再發(fā)公告,公司擬收購上海敬潤園林建設(shè)工程有限公司51%的股權(quán)。敬潤園林從事園林綠化與苗木栽植等相關(guān)營業(yè),近年來承接了青浦北箐園、南箐園、京滬高鐵虹橋樞紐站、上海世博鐵路館等大型公共綠地、市政綠化工程,并多次得到“園林杯”優(yōu)質(zhì)工程獎等獎項,是華東地區(qū)園林行業(yè)頗具市場競爭力與成熟盈利能力的企業(yè)。公司通過此次收購,樂成立足于公司此前較弱的上海市場。

另外值得一提的是，公司的股權(quán)激勵明確了公司的業(yè)績增進目的。今年6月，公司股東大會通過了股權(quán)激勵的方案。行權(quán)條件是：以2021年為基數(shù)，2013-2021年的凈利潤增速劃分不低于30%、76%、165%、295%，加權(quán)均勻凈資產(chǎn)收益率劃分不低于14.5%、14.5%、15%、15.5%。這明確了公司的預(yù)期。

不存在產(chǎn)能瓶頸

為更好地了解公司，記者買通了上市公司的電話。

問：公司的毛利率，似乎比(002310,股吧)低不少？

答：營業(yè)類型不同，重要做市政項目，我們是做地產(chǎn)園林項目為主。

問：人們預(yù)期園林方面的需求會大增，如果真的大增，公司會不會出現(xiàn)產(chǎn)能瓶頸？

答：從現(xiàn)有的基數(shù)去推測，我們的營業(yè)能力可以跟得上需求的增進。

問：收購敬潤園林的工作，今年有可能并表嗎？

答：工作還在運作，今年應(yīng)該不會并表。

問：2021年簽的長春四季城項目，框架協(xié)議80億元，怎么現(xiàn)在還沒希望？

答：這個只是框架協(xié)議，最后照樣要詳細看。

問：公司的資金鏈狀態(tài)如何？

答：我們是以地產(chǎn)園林項目為主，這個不需要墊資，但市政園林項目則有墊資的要求。不外，我們的信貸額度很豐裕，還沒用完。

根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計2021年1月至12月歸屬于上市公司股東的凈利潤3.27億元至4.17億元，據(jù)此推算出公司今年的市盈率在23倍到29.3倍之間。對于一個生長企業(yè)來說，不算太貴。另外，公司的市銷率是園林類上市公司中最低的，這意味著公司的毛利率一旦有所改善，業(yè)績的彈性會很大。綜上，我們以為這只股票值得關(guān)注。