棕櫚園林13年上半年實現營業收入16.1億元，同比增進35.7%；歸屬于母公司凈利潤1.39億元，每股收益0.30元，同比增進18.5%；好于市場平等預期的10%。其中，2q收入同比增進44.5%，凈利潤同比增進25.2%。

“優美中國”推動市政園林加速生長。在十八大“優美中國、生態中國”的政策指導下，各地方政府加大園林綠化投資。1h13公司市政園林新簽條約14億元，去年同期僅0.7億元，且在施工項目希望加速是上半年收入超預期重要緣故原因。

地產園林訂單質量下降致毛利率下滑。1h13毛利率下滑5.9個百分點，其中工程施工下降2.4個百分點，設計營業大幅下降34個百分點，苗木銷售下降10個百分點，重要是前兩年競爭猛烈，訂單質量短期下降所致。

生長趨勢

股權激勵方案推出，業績增進動力加強。公司首批股權激勵方案涉及員工94人，授予股票占股本總額2.55%，行權條件包羅13-16年業績增進不低于30%、35%、50%和50%。方案的推出加強了業績增進的動力。

訂單高增進，今年業績有保障。1)上半年新簽地產園林施工訂單15億元，同比增進30%；設計訂單1.4億元，同比增進100%；市政園林新簽署單14億元，規模已與地產園林基本持平，成為新的增進點。2)公司尚有授信額度18.6億元(總共31億元，已使用40%)，加上在手現金4.5億元，以當前1.5x的凈運營資本周轉率測算，將來兩年實現滿足行權條件的增進較有信心。

盈利展望調整

分解師維持盈利展望，2013/14年凈利潤劃分為3.87億元/4.95億元，對應攤薄每股收益0.84元/1.07元，同比增進30%/28%。

估值與建議

公司市政園林在“優美中國”和“生態中國”的政策背景下，新簽條約大幅增進、施工進度加速，為公司的增進提供了強有力的支持。但最近地方政府的活動性趨緊，引發市場對資金面的擔憂。

當前股價對應13/14年的p/e劃分為20.7x/16.2x，對應將來12個月動態p/e為18.1x，處于歷史估值區間的較低程度；預計估值程度將伴隨資金的好轉而逐步回升。中報業績超預期也將成為估值反彈的催化劑，維持“審慎推薦”。