市政營業的快速生長相符預期,地產+市政雙輪驅動藍圖愈發清晰。2021年收入同增34.6%,歸母凈利潤4億元,同增34%,相符市場預期。公司目的2021年營收同增35%,凈利潤增速32%,堅決完成股權激勵要求。
我們預計公司2014-15年eps1.17、1.58元(考慮地產行業顛簸影響,劃分下調0.07元,0.16元),考慮市政營業提速與生態文明生長藍圖清晰,給予2021年20倍pe(板塊15-24倍),目的價下調至23元,維持增持。
市政轉型初顯成果,項目開拓與現金采取進入正軌。2021年公司市政工程營業收入超10億(12年僅4億),鞍山、白浪河與徒駭河等重點項目希望順利。2021年新簽地產條約33億同增22%;新簽市政條約15億同增30%。棕櫚在進入市政2年后產值效果開始體現,項目開拓與資金采取逐步進入正軌,2021年公司經營性現金流改善至-1.6億(12年-4.9億)。
設計營業能力不停完善,動員公司營業生長。2021年公司完善設計核心營業管理平臺建設,利用“境外+境內”的優勢,高中低端全面覆蓋的設計品牌戰略,進一步推動設計品牌的前端驅動能力。2021年公司新簽設計條約約3.4億元,同增55%;設計能力的不停完善將動員公司生長。
凈利率下滑0.5pp,展望結構變遷促發盈利能力恢復。毛利率同降3.1pp,其中設計毛利率下滑12pp,主因稅收營改增、設計系統重修人員及重點市政項目趕工;隨設計管理優化及市政項目占比提升,盈利能力將回歸。
風險提示:(1)房地產營業顛簸的風險(2)市政園林施工項目進度低于預期,應收賬款存在不能準時采取的風險。