事宜

2021年10月18日，棕櫚園林公布公告稱：中國(guó)證券監(jiān)視管理委員會(huì)刊行審核委員會(huì)審核通過(guò)了棕櫚園林股份有限公司債券刊行的申請(qǐng)，書(shū)面批準(zhǔn)文件將在收到后另行公告。本次棕櫚園林設(shè)計(jì)刊行債券本金總額不跨越人民幣7億元(含7億元)，限期為不跨越5年(含5年)，刊行債券的召募資金擬用于彌補(bǔ)活動(dòng)資金，送還公司債務(wù)，調(diào)整欠債結(jié)構(gòu)。

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我們以為此次債券刊行進(jìn)一步對(duì)公司基本面組成利好：1、9月30日，公司公告將收購(gòu)貝爾高林(香港)30%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為6億港元，多于公司尚未放置的超募資金余額，給公司現(xiàn)金流帶來(lái)一定壓力，此次債券如能適時(shí)刊行將補(bǔ)沒(méi)收司營(yíng)運(yùn)資金，緩解資金壓力；2、市場(chǎng)一直憂郁公司回款以及現(xiàn)金流情況，本次債券如能樂(lè)成刊行，有助于公司更好的應(yīng)對(duì)現(xiàn)在的收縮環(huán)境，緩解市場(chǎng)的憂郁；3、債券刊行有助于加強(qiáng)公司的資金實(shí)力，保障了拿單、施工、苗木等環(huán)節(jié)的順利施行，使公司可以根據(jù)既有的設(shè)計(jì)前行，維持較快的增進(jìn)速度。

重點(diǎn)關(guān)注本次參股貝爾高林(香港)互助進(jìn)一步深化帶來(lái)營(yíng)業(yè)的互補(bǔ)

貝爾高林(香港)優(yōu)勢(shì)在于高端項(xiàng)目的前端設(shè)計(jì)能力，棕櫚園林優(yōu)勢(shì)在于將高端設(shè)計(jì)的后端設(shè)計(jì)圖深化為施工圖及配套施工能力。此次參股貝爾高林(香港)，將加強(qiáng)雙方營(yíng)業(yè)協(xié)同性和互補(bǔ)性。

市政園林和地產(chǎn)園林設(shè)計(jì)取費(fèi)一般占項(xiàng)目總成本的2%-4%，貝爾高林(香港)由于其出眾的身手及品牌實(shí)力，取費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)略高，按行業(yè)程度在4%-6%，那么通過(guò)設(shè)計(jì)可以撬動(dòng)工程約莫是設(shè)計(jì)用度的17-25倍，以貝爾高林(香港)2021年?duì)I業(yè)收入3.66億港元(約合3.11億人民幣)來(lái)計(jì)算的話，約莫可以撬動(dòng)53-78億高端優(yōu)質(zhì)園林工程。棕櫚園林基于雙方互助的了解，可以獲取一定的項(xiàng)目主動(dòng)權(quán)。

此外，棕櫚園林參股貝爾高林(香港)，雙方戰(zhàn)略互助關(guān)系將為公司將來(lái)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)系統(tǒng)以及上游核心園林質(zhì)料資本管理平臺(tái)建設(shè)提供有力的支持。

此次收購(gòu)是公司長(zhǎng)期生長(zhǎng)戰(zhàn)略重要一環(huán)

設(shè)計(jì)在園林行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中起到引領(lǐng)作用，直接影響上游及下游的渠道。不僅引領(lǐng)新的園林風(fēng)俗、影響苗木及園建質(zhì)料商；也將影響后續(xù)工程類企業(yè)訂單情況?？梢哉f(shuō)，擁有了精彩設(shè)計(jì)能力，就把握了園林產(chǎn)業(yè)鏈中的主動(dòng)權(quán)。

此次棕櫚園林參股貝爾高林(香港)，加強(qiáng)自身設(shè)計(jì)能力同時(shí)，對(duì)園林產(chǎn)業(yè)鏈掌控力也有所加強(qiáng)。此次參股后，棕櫚園林在做好自身管理同時(shí)，通過(guò)在產(chǎn)業(yè)鏈中影響力便于與苗木商、園建質(zhì)料商成立長(zhǎng)期互助關(guān)系，利用自身設(shè)計(jì)和工程優(yōu)勢(shì)，為其提供穩(wěn)定的銷(xiāo)售渠道。公司管理程度提升，互助規(guī)模擴(kuò)大，也將影響其他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這種影響也有可能轉(zhuǎn)化為一種互助關(guān)系，良性競(jìng)爭(zhēng)，配合生長(zhǎng)。將來(lái)，棕櫚園林將狠抓設(shè)計(jì)、管理，向管理型企業(yè)邁進(jìn)，通過(guò)設(shè)計(jì)爭(zhēng)取訂單，通過(guò)管理取得效益，通過(guò)同苗木商、園建質(zhì)料商及部門(mén)園林工程類企業(yè)互助，配合做大做強(qiáng)。

堅(jiān)定看好公司，重申公司回款及訂單問(wèn)題

公司受地產(chǎn)調(diào)控影響可控

我們?cè)诙喾輬?bào)告中強(qiáng)調(diào)園林公司在與地產(chǎn)商互助方面更為強(qiáng)勢(shì)，縱然在地產(chǎn)調(diào)控期，公司也能較好的控制占款風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)驗(yàn)證邏輯，報(bào)告期內(nèi)公司(應(yīng)收+預(yù)付-應(yīng)付-預(yù)收)占營(yíng)業(yè)收入比例仍為負(fù)，說(shuō)明公司不僅不被占款反而占用質(zhì)料商的款，而且銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營(yíng)業(yè)收入比重在回升，這說(shuō)明公司面臨地產(chǎn)調(diào)整，積極應(yīng)對(duì)，消化了調(diào)整帶來(lái)的影響。

投資建議

預(yù)計(jì)2011-2021年公司eps劃分為0.901、1.704、2.735元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。給予公司將來(lái)6個(gè)月50.00元目的價(jià)位，相當(dāng)于2021年29倍pe的估值程度。