中報業績拐點向上,“地產+市政”雙輪驅動藍圖愈發清晰。公司上半年收入同增35.7%;歸屬母公司凈利潤1.39億元,同增18.5%,處于預告上限略超市場預期。上半年新簽地產施工條約約15億同增30%;地產設計條約約1.4億,同增100%;市政施工營業簽署施工條約14億元,同增約20倍。預計公司2013/14年eps為0.92、1.24元,考慮業績拐點提速與中長期生長藍圖清晰,給予13年27倍pe,維持增持,目的價25元。

市政產值向上彈性初顯,業績拐點發作信心再提升。預計上半年市政產值約3億(12年僅4億),上半年重點項目產值合計約2億,其中鞍山項目落地后產值實現進度超預期,白浪河與徒駭河項目產值希望順利;我們預計整年市值收入目的也許率完成。同時市政新簽署單同增20倍,為14年后續生長奠基基礎。公司進入市政領域兩年,逐步進入生長加速階段。

地產園林收款顯著改善,有利市政項目加速與財政用度控制。得益地產銷售高景氣,同時公司加強結算和回款,上半年經營性現金流入同增1.7億。上半年收現比0.65,考慮市政項目暫不發生現金流而扣除后,現實地產園林與設計收現比到達0.78,遠高于12年。雖然公司債用度高于去年同期,但良好收款把控帶來財政用度零增進,為市政發作奠基資金基礎。

盈利能力下滑并非常態,可逐步展望利潤增速的彎道超車。上半年公司毛利率同降6pp,其中設計毛利率下滑34pp,原因于上半年設計營業系統重修人員大幅提升以及為重點市政項目趕工;隨著設計管理優化以及全產業鏈整合生長路徑完成,公司在將來3年有望實現利潤增速超收入增速。