棕櫚股份公布2016 年上半年業績：營業收入14.5 億元，同比下降32%；歸屬母公司凈利潤5239 萬元，同比下降59%，對應每股盈利0.04 元，業績與快報基本平等，公司預告前三季度凈利潤更改區間為“120~170%”。盈利顯著下降緣故原因重要包羅：1)傳統園林營業收入與毛利率均顯著下滑。由于傳統園林營業競爭猛烈，公司園林施工收入下滑30%，毛利率下滑6.2ppt；2)新營業效益尚未體現。公司積極推進生態城鎮營業及市政PPP 項目，但效益尚未體現，下半年業績孝順有望顯著增添；3)期間用度率顯著上升5.8ppt，重要由于管理用度率上升4.1ppt。營業稅金及附加及資產減值損失大幅削減對凈利潤有較大正面孝順：1)營業稅金及附加削減因營改增將未能抵扣的營業稅發票一次性抵扣所致；2)資產減值損失削減因回款大幅增添相應壞賬損失計提削減。

經營性現金流凈流出額較去年有所收窄，因公司加強回款。

生長趨勢

傳統園林營業轉型持續推進。公司傳統園林營業以地產園林為主(約占70%)，因行業景心胸下滑，公司通過管理下放強化地產園林優勢。另外，積極通過PPP/EPC 模式加大市政園林拓展，年頭以來累計中標市政PPP 項目18.8 億元，占2015 年收入的43%。

“生態城鎮+”長期空間廣漠。依附園林工程優勢及潯龍河等項目樹模效應，年頭以來公司已與多個地方政府簽署框架互助協議，參加當地生態城鎮建設，累計協議金額>200 億元。同時，公司積極圍繞娛樂、旅游、文化、體育四個方面，加強生態城鎮內容端結構，包羅設立VR 產業基金，投資樂客VR，簽署收購圓融旅業框架性協議，認購嘉達早教定增，參加體育產業基金投資等。

盈利展望

基于傳統營業下滑超預期，新營業盈利孝順速度不及預期，我們將2016、2017 年每股盈利展望劃分從人民幣0.22 元與0.24元下調19.9%與7.66%至人民幣0.17 元與0.22 元。生態城鎮營業及市政PPP 項目將成為將來盈利的重要增進點。

估值與建議

現在，公司股價對應65x2016e P/E。我們維持中性的評級和人民幣13.1 元的目的價，較現在股價有15.22%上行空間。

風險

PPP 希望慢于預期；生態城鎮營業盈利低于預期。