投資建議
我們看好棕櫚園林的“業績拐點型”時機,具備業績彈性+估值彈性,展望公司2013-2021年eps劃分為0.91元、1.27元和1.83元,對應當前股價pe劃分為21倍、15倍和11倍,維持強烈推薦評級。
投資要點
業績略低于預期:公司公布2021年3季報:前3q實現營收26.5億元,同比增進27.7%;實現歸屬上市公司股東凈利潤2.1億元,同比增進13.9%;實現每股收益0.46元。其中q3單季實現營收10.3億元,同比增進17%;歸屬上市公司股東凈利潤為0.7億元,同比增進6.3%;單季eps為0.16元。
盈利程度同比、環比均有下滑:從q3單季情況看,公司毛利率為22%,同比和環比劃分下滑1.4和2.2個百分點。銷售用度率同比小幅下降0.1個百分點至1.1%,管理用度率(7.9%)和財政用度率(2.4%)同比劃分提升1.1和0.3個百分點,整體而言,期間用度率為11.3%,同比提升1.1個百分點。資產減值損失為0.05億元,同比下降40%。由于濰坊棕鐵(50%)和貝爾高林(香港)孝順收益增添,公司投資收益同比大增1.3倍。公司凈利率為7.5%,同比和環比分呢別下滑0.4和4.6個百分點。
周轉率有所下滑,收現比保持平穩:前3q公司存貨為30.2億元,同比增進66.4%,重要是工程施工規模擴大導致未結算余額增添,存貨周轉率同比下滑0.21至0.8;應收賬款為11.6億元,同比增進27.9%,重要是bt項目回款慢于結算所致,應收賬款周轉率小幅下降0.11至2.38。q3單季經營活動現金流為-1.4億元,同比基本持平,收現比為62.6%,同比小幅下降2.9個百分點,環比大幅提升23個百分點。
在手項目希望正常,并購再添增進動力:從重大項目希望情況看,聊城徒駭河項目、濰坊cbd項目、濰坊白浪河項目、從化項目、鞍山項目等施工進度均相符預期,顯示出公司市政園林營業經營已漸入佳境。10月初,公司對外公告收購上海敬潤園林51%的股權,將來有望復制“山東勝偉園林”的樂成收購。我們積極看好敬潤園林的渠道和品牌優勢,公司有望快速切入華東市場,為明后兩年業績增進提供新動力。
風險提示:園林建設景氣回落,地方債務審計效果超預期。