上半年業績略超出我們預期

2021年1~6月棕櫚園林主營收入16.13億,同比增進35.70%;營業利潤1.75億,同比增進29.28%;實現凈利潤1.39億元,同比增進18.46%。EPS為0.30元,略超出我們的預期,重要是上半年用度控制較好,期間用度率9.55%,同比下降4.8個百分點,相符我們前期“用度進入下降通道的判斷”。

毛利率改善看下半年

上半年公司綜合毛利率22.86,同比下滑5.87個百分點,其中設計毛利率18.02%,同比下滑33.91個百分點,此可視作2021年的“遺留問題”,因12年設計新簽署單不理想,結轉訂單少,導致上半年結算收入削減8%,但成本(人為為主)并未削減,而年頭發放獎金又進一步增添成本,二季度訂單雖然改善顯著,但體現到收入至少要3Q,我們預計整年設計毛利率將恢復至49%左右。

市政營業開始發作

公司在完成對市政營業生長“三要素”(關系,團隊,資金)的建設后,營業生長迅猛,上半年簽署施工條約14億元,同比增添20倍。市政幾個在手重大項目希望均相符預期,1H聊城項目確認收入3859萬元,勝偉項目實現收入6694萬元,鞍山項目實現收入8972萬元,再考慮已基本完成的成都項目、岳陽項目等,我們估算上半年市政營業約莫實現收入3.5-4億元(去年整年4-4.5億),由于下半年是施工旺季,公司有望超預期完成我們整年8億收入的目的。

有利因素正在逐步增添

地產較好的銷售動員了園林投資的熱情,上半年配套建設增速提升了50%左右,而以中高端住宅、道路綠化、城市公園、河流刷新等為重要增進點的項目類型與公司地產景觀設計、工程營業結構與客戶資本貯備相符。經營性現金流入同比增添1.7億元,同比增添45.54%,各種跡象解釋形勢正在向有利偏向變化。

下半年業績有望繼續加速,重申“推薦”評級

我們在7月19日公布公司分解報告《經營拐點來臨》,中報已經部門證實我們的判斷。我們依然以為公司地產和市政雙輪驅動的營業結構較單一模式更利于長遠生長,在尋求規模擴張的同時能阻止融資不暢時的風險,維持13-15年EPS0.87/1.17/1.64元的展望,對應PE劃分為20/15/11x,合理估值22-26元。