收購完成后公司將在地產園林的設計環節占有從中端到高端的全面市場領導職位。貝爾高林國際(香港)有限公司是國內高端園林設計市場的主導者,在高等旅店及住宅市場的占有率到達2 成左右。2010 年,貝爾高林實現設計收入3.67 億港幣,相當于公司同期設計收入的3 倍; 依附高端市場的良好口碑及訂價能力,貝爾高林設計營業的銷售凈利率也穩定在30%以上,居于行業前線程度。此次收購完成后,公司在國內園林設計領域的營業能力將大大加強,形成從中端到高端設計的全面競爭優勢。

公司與貝爾高林之前已有一定互助基礎,協同效應容易施展,將重要體現于兩方面:拉動公司工程量、加強公司對工程質料的指定能力。公司在過去幾年中依附良好的施工能力,已有5-10%的施工項目系從貝爾高林的設計項目轉化而來,雙方在工作銜接、互信程度方面已有相當互助基礎。高端園林項目設計開支一般僅占所有工程造價的3-5%,守舊計算貝爾高林設計項目每年對應的施工價值量在65 億元,我們按2012-2014 年每年15-20%的潛在轉化率計算,公司均勻每年新增的工程收入將在10-13 億元之間。同時,隨著公司設計-施工一體化項目的占比提高, 公司將大大加強項目執行中對特定工程質料(如公司自有苗木品種)的指定使用能力,公司毛利率有望穩定在25% 以上的高位程度。 收購對價支付合理,業績增厚效應顯著。此次股權轉讓對價為對應貝爾高林國際(香港)2010 年凈利潤(pe 值)16.5 倍,遠低于裝飾園林行業現在25-30 倍的pe 估值程度。收購完成后,公司每年新增的設計利潤將在0.3-0.4 億元;同時,按新增設計項目的潛在工程轉化率計算,公司每年新增施工利潤也將在1.25-1.60 億元。剔除此次現金收購支付完成后公司為填補運營資金的其他資金占用成本,預計2012-2013 年公司凈利潤將劃分增添1.10、1.50 億元,較各年原先盈利展望值的增厚都將在20%左右。

公司行業龍頭職位更為鞏固,維持推薦評級。我們上調公司2011-2013 年eps 為0.85、1.49 和2.09 元。按明年30 倍pe 估值,公司合理價值為45.0 元,維持推薦評級。