樹模段實(shí)施協(xié)議的簽署意味著公司17 個(gè)億的聊城項(xiàng)目將正式開工。根據(jù)聊城項(xiàng)目之前披露的建設(shè)期三年的時(shí)間進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)開工后聊城項(xiàng)目今年有望為公司孝順3 至4 個(gè)億的產(chǎn)值，占公司整年市政園林收入5.4 個(gè)億計(jì)劃(見公司11 年年報(bào)和12 年財(cái)政預(yù)算)的56%-74%，加之我們預(yù)計(jì)公司其他中小市政項(xiàng)目希望順利，因此整年完成計(jì)劃不成問(wèn)題。市政園林希望的順利，一方面有望保證公司整年的產(chǎn)值(公司地產(chǎn)園林條約包羅上年結(jié)轉(zhuǎn)和上半年新簽預(yù)計(jì)已基本覆蓋整年目的)，另一方面考慮到其較地產(chǎn)園林更高的毛利率，也有望推升公司整體的毛利率水平。
利率下調(diào)有助于緩解公司財(cái)政壓力、改善公司資金平安和施工進(jìn)度。停止1 季度，公司短期乞貸為6.63 億元，以1 年期貸款利率下降0.25%計(jì)算，公司整年節(jié)約利息支出166 萬(wàn)。此外，延續(xù)的地產(chǎn)調(diào)控一度使公司部門項(xiàng)目施工時(shí)間拉長(zhǎng)，回款進(jìn)度也受到一定的影響，此次降息我們以為有望在一定水平上削減開發(fā)商的財(cái)政支出，甚至降息帶來(lái)的政策寬松預(yù)期將導(dǎo)致更多張望者進(jìn)入購(gòu)房行列，有助現(xiàn)在衡宇成交量的延續(xù)恢復(fù)，這些都有助于緩解開發(fā)商的資金壓力，最終將有望極大的改善公司的資金平安和施工進(jìn)度。
我們對(duì)園林上市公司接單BT 項(xiàng)目的看法：行業(yè)中做BT 項(xiàng)目的許多，究竟這也是很大的一塊市場(chǎng)，而且BT 項(xiàng)目有著不用招投標(biāo)，毛利率較高，有投資收益等優(yōu)點(diǎn)，固然其中上市公司由于資金實(shí)力強(qiáng)做的多些，非上市公司做的少些。但考慮到現(xiàn)在國(guó)內(nèi)園林BT 項(xiàng)目市場(chǎng)還不十分規(guī)范，因此相關(guān)公司自律控制風(fēng)險(xiǎn)非常重要。公司除了對(duì)BT 項(xiàng)目舉行嚴(yán)格的事前審核外，還特別對(duì)BT 項(xiàng)目占公司總收入的比重舉行了總量控制，這種鄭重的態(tài)度，我們以為在公司抓取時(shí)機(jī)得到快速增進(jìn)的同時(shí)，也保障了公司的平安。
財(cái)政與估值
我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益劃分為1.19、1.72、2.43 元， 給予2012 年30 倍PE估值， 對(duì)應(yīng)目的價(jià)35.70 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。(東方證券研究所)