事件:

公司公布2021年報(bào),實(shí)現(xiàn)銷售收入31.9億元,凈利潤2.98億元,攤薄EPS0.78元EPS。公司擬每10股轉(zhuǎn)增2股派0.5元(含稅)。

公司預(yù)計(jì)2021年收入43.6億元,同增36.5%,凈利潤3.88億元,同增30.6%。

公司中標(biāo)鞍山興業(yè)環(huán)城大道綠化設(shè)計(jì)施工項(xiàng)目一期(公示期),金額4.32億。

談?wù)?

1、2021年,較困難的一年已過去地產(chǎn)園林天下性平臺處于建設(shè)期,人員和資產(chǎn)大幅增進(jìn),行業(yè)尋底抑制了收入增速(人均產(chǎn)值下滑至2021年程度),市政園林低于預(yù)期而舉行戰(zhàn)略調(diào)整,財(cái)政用度大幅增進(jìn),導(dǎo)致公司收入增進(jìn)28%但凈利潤僅增進(jìn)7.9%,銷售凈利率由以往年均11.9%下降到2021年9.3%,2021年無疑是公司上市以來較困難的一年。

2、2021年,下午年展現(xiàn)實(shí)力

地產(chǎn)園林營業(yè)進(jìn)入服務(wù)平臺收獲期,天下性平臺已搭建完成,人員足夠,行業(yè)趨勢好轉(zhuǎn),不需要彌補(bǔ)營運(yùn)資金即可實(shí)現(xiàn)年均30%以上的增進(jìn)。

市政園林營業(yè)進(jìn)入低基數(shù)高增進(jìn)歷程,需要彌補(bǔ)較多營運(yùn)資金。經(jīng)過2021年的戰(zhàn)略組織及人事調(diào)整,市政園林營業(yè)持續(xù)改善,2021年四季度市政園林收入預(yù)計(jì)跨越前三季度總合,2021年至今新簽署單質(zhì)地較好。我們測算為了保持收入的快速增進(jìn),公司必須在2021年-2021年之間完成一次再融資,2021年是下午的一年,公司需要指導(dǎo)預(yù)期,用業(yè)績體現(xiàn)公司的實(shí)力,得到投資者的認(rèn)可。

3、新中標(biāo)市政項(xiàng)目年內(nèi)孝順EPS0.15元-0.17元,相當(dāng)2021年的19%-22%公司最近中標(biāo)(公示期)鞍山興業(yè)環(huán)城大道綠化設(shè)計(jì)施工項(xiàng)目一期4.32億元,建設(shè)工期為3個(gè)月(2013/03/31-2013/06/30),詳細(xì)各路段工期為具備施工條件后3個(gè)月內(nèi)完成。作為鞍山市重點(diǎn)工程將于年內(nèi)完工。根據(jù)13%-15%的銷售凈利率,能夠形成歸屬于母公司凈利潤5600萬-6480萬,對應(yīng)EPS0.15元-0.17元,相當(dāng)于2021年歸屬于母公司凈利潤的19%-22%。

4、內(nèi)外因驅(qū)動(dòng)業(yè)績超預(yù)期

內(nèi)因:地產(chǎn)平臺搭建完成,人員足夠;市政園林戰(zhàn)略調(diào)整后改善。

外因:在城鎮(zhèn)化和優(yōu)美中國政策背景下,市政園林景心胸提升;住宅產(chǎn)業(yè)鏈景氣上行,且大中型房地產(chǎn)企業(yè)和一二線城市更好(①中長期供需關(guān)系看:過去十年商品住宅(扣除保障房)供不應(yīng)求(近5年尤其云云),過去投資性需求占比1/4~1/3,需求不合理調(diào)控需求,現(xiàn)在投資性需求占比降至約14%,限購已奏效,進(jìn)一步壓縮空間很小。需求結(jié)構(gòu)趨合理,應(yīng)擴(kuò)大供應(yīng);②短期供需關(guān)系來看:大型房地產(chǎn)企業(yè)將率先加大新開工,且本輪持續(xù)性將強(qiáng)于2021年;③調(diào)控政策方面:政策開始強(qiáng)調(diào)市場供應(yīng),且個(gè)稅將導(dǎo)致部門需求由二手房轉(zhuǎn)向一手房,強(qiáng)化大型房企加大新開工趨勢)。

5、預(yù)計(jì)2021年EPS1.24元,同比增進(jìn)60%公司預(yù)計(jì)2021年主營收入43.6億元,凈利潤3.88億元,較為鄭重,我們以為公司綜合考慮了2021年業(yè)績顯示、2021年預(yù)期管理需求和再融資時(shí)機(jī)后的效果。我們預(yù)計(jì)2021年EPS將到達(dá)1.24元,同比增進(jìn)60%。基本假設(shè)如下表。

我們舉行了盈利拆分:首先,假設(shè)各項(xiàng)營業(yè)收入保持25%的同比增進(jìn),毛利率和各項(xiàng)費(fèi)率保持穩(wěn)定,對應(yīng)歸屬母公司凈利潤4.08億元(同比增進(jìn)37%,利潤增速高于收入增速是由于收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,而人均產(chǎn)出大幅提升);其次,在此基礎(chǔ)上新增約5.2億市政園林營業(yè),根據(jù)13%-15%的凈利率(考慮市政園林營業(yè)投入期導(dǎo)致的財(cái)政用度上升和應(yīng)收賬款上升及其導(dǎo)致的資產(chǎn)減值損失擴(kuò)大),對應(yīng)6700萬-7737萬的凈利潤(相當(dāng)于2021年利潤的22.5%-26%)。

6、投資建議

棕櫚園林投資思路穩(wěn)定:行業(yè)處于黃金年月,政策驅(qū)動(dòng)(城鎮(zhèn)化建設(shè)和優(yōu)美中國建設(shè))驅(qū)動(dòng)估值;企業(yè)與行業(yè)周期向上,業(yè)績保持快速增進(jìn);市場分歧導(dǎo)致股價(jià)低估。

在我們的園林行業(yè)投資思路框架中,地產(chǎn)園林屬于平臺競爭,強(qiáng)者恒強(qiáng),棕櫚園林是業(yè)內(nèi)第一,平臺搭建完成后優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固。(參考《園林景觀行業(yè)黃金年月的不同生長軌跡與投資思路》2012/08/06)?預(yù)計(jì)2021年EPS1.24元,按2021年30倍PE對應(yīng)37.2元,維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。

7、風(fēng)險(xiǎn)因素

房地產(chǎn)調(diào)控,渠道結(jié)構(gòu),市政園林營業(yè)低于預(yù)期,應(yīng)收賬款采取風(fēng)險(xiǎn)。