收入規(guī)模回升驗證公司13年為市政園林營業(yè)拐點。公司24日公布13年度業(yè)績快報,公司13年實現(xiàn)營業(yè)收入42.97億元,同比增添34.59%。我們以為公司13年地產(chǎn)營業(yè)保持平穩(wěn)增進,市政園林項目經(jīng)整固初現(xiàn)成效,落地速度加速;聊城徒駭河景觀工程、濰坊市濱海經(jīng)濟開發(fā)區(qū),濰坊白浪河入海口生態(tài)樹模帶等市政工程營業(yè)在13年希望順利并確認收入,兩者助推13年營收增進出現(xiàn)拐點。

所得稅率與規(guī)模提升帶來的用度率下降促使業(yè)績增進平穩(wěn)。公司13年實現(xiàn)營業(yè)利潤4.75億元,同增23.28%;我們判斷重要是地產(chǎn)園林毛利率有所下滑使營業(yè)利潤增速偏低。13年實現(xiàn)凈利潤3.99億元,同增33.90%,略高于我們之前預(yù)期。我們以為重要是公司規(guī)模增進使期間用度率及所得稅率有所下降使凈利潤增幅較快。

東方園林13年Q4定增順利完成,有助于園林行業(yè)再融資歷程。園林行業(yè)屬性決議資金將園林公司帶入業(yè)績和市值雙升的正循環(huán):上市融資—做大收入規(guī)模—做大市值—資產(chǎn)欠債率提升—再融資重新提杠桿,正是這一擴張邏輯的演繹下,上市園林公司實現(xiàn)了第一階段的賽馬圈地;公司13年Q3資產(chǎn)欠債率59.39%,在東方園林去年12月完成增發(fā)的背景下,我們判斷棕櫚也許率將在14年啟動再融資歷程,舉行二次擴張,提升市占率從而維持其在第一梯隊中的序列。

園林行業(yè)迎來黃金生長期,利好棕櫚等行業(yè)龍頭市占率的延續(xù)提升。

國務(wù)院13年7月常務(wù)會議提出重點任務(wù)包羅加強生態(tài)環(huán)境建設(shè),提升城市綠地蓄洪排澇成果;我們判斷園林景觀建設(shè)在國家層面受到認同與激勵,有望迎來行業(yè)規(guī)模的高速增長期,并利好棕櫚等行業(yè)龍頭不停提升市占率,加速公司的業(yè)績生長,提升長期估值程度。

盈利展望與評級。根據(jù)行業(yè)現(xiàn)狀與預(yù)計在手訂單情況,我們略有修正公司將來盈利展望;展望公司2013~15年EPS劃分為0.86元、1.19元、1.58元。根據(jù)可比估值給予25倍,目的價29.75元。

風險提示:市政園林營業(yè)進度不達預(yù)期,應(yīng)收賬款大幅增添。